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西安民生中报点评:上半年扣非后净利润同比增长3.75%

时间:11-08-16 00:00    来源:海通证券

公司今日(2011年8月16日)发布2011年半年报。报告期内公司实现营业收入14.37亿元,同比增长18.50%;实现利润总额3936万元,同比增长13.49%;实现归属于上市公司股东的净利润3389万元,同比增长12.89%,扣除非经常性损益的净利润3031万元,同比增长3.75%。

2011上半年公司全面摊薄每股收益0.11元,净资产收益率4.84%,每股经营性现金流0.15元(去年同期为-0.06元)。

简评及投资建议。从季度分拆数据看(参见表5),公司二季度收入同比增长近20%,一、二季度增速稳定;毛利率小幅回落,但回落幅度较一季度有所收窄;销售费用的下降抵消了管理费用的上升,使得销售管理费用率下降2个多百分点,财务费用大幅增加近1500万元;由于公司所参股的民生家乐经营状况好转(有所减亏),公司整体的投资收益由负转正。收入的较好增长、销售管理费用率的下降、投资收益的提升抵消了财务费用的增加,使得二季度营业利润增长近50%;此外,公司二季度有效税率较高以及营业外净收支减少,最终净利润同比增长25%,低于营业利润的增速。

我们维持之前对公司的看法:基于其“立足现有基础,做强区域,走向全国,将公司打造成为连锁化、专业化、集约化、品牌化的现代的百货集团”的发展战略,以及其“加快发展步伐,深耕陕西,走向全国”的指导思想,我们认为无论是公司的定增行为还是其预期注入计划,更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强,从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。

我们对公司2011-12年EPS进行了略微调整,即分别为0.23(-8%)和0.28(-6.7%)元,目前公司6.88元的股价对应2011-12年PE分别为29.9倍和24.6倍,估值处于行业偏高水平;而考虑到公司未来的资产注入预期、注入后规模的增加和或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司目前21亿总市值(对应2011年30亿左右的销售规模)与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从更长期的角度看,可以给予公司一定的估值溢价,维持公司8.79元(对应2011年35倍PE)的12个月目标价以及长期“增持”的投资评级。

风险和不确定性:非公开发行方案尚需通过证监会审议;新开/扩建门店项目可能会对公司短期业绩有一定压力等;资产注入的不确定性及待注入资产目前大部分盈利情况相对不理想等。