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西安民生:财务费用增加使三季度收入同比增20%净利润仅增6%;定增价向下调整至5.74元

时间:11-10-25 00:00    来源:海通证券

简评和投资建议。

从分拆的季度损益表看(参见表1),公司1-9月营业收入同比增长18.99%,其中各季度收入增速稳步提升,分别为17.85%、19.39%和20.10%。1-9月公司综合毛利率同比下降0.66个百分点,其中三季度下降0.40个百分点,公司前三季度毛利率均有不同程度的下降。

费用方面,公司前三季度销售管理费用率同比下降1.41个百分点,其中销售和管理费用率分别减少0.27和1.14个百分点;但11年前三季度的财务费用大幅增长近3000万,成为利润增速较大程度低于收入增长的很大原因,而如果增发成功则可能有效缓解这一情况。

毛利率的下降抵消了收入的较好增长和费用率回落,公司前三季度营业利润仅实现7.07%的增长,其中三季度营业利润同比减少0.04%;而若扣除非经营性净收益的影响,公司前三季度和三季度营业利润分别同比下降2.9%和6.6%。

而得益于公司前三季度和三季度有效税率分别同比减少2.68和7.62个百分点;最终,公司归属于母公司净利润前三季度和三季度分别同比增长10.08%和5.79%。

我们维持之前对公司的看法:无论是公司的定增行为还是其预期注入计划,更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强,从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。短期净利润释放速度则可能相对平缓。

维持对公司的盈利预测,即预计2011-12年EPS分别为0.23和0.28元(参见表2),目前公司6.05元的股价对应2011-12年PE分别为26.3倍和21.7倍,估值处于行业合理水平;而考虑到公司未来的资产注入预期、注入后规模的增加及或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司目前18亿总市值(对应2011年30亿左右的销售规模)与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从更长期的角度看,可以给予公司一定的估值溢价,维持公司8.79元(对应2011年1倍PS)的6个月目标价以及长期“增持”的投资评级。

公司此次再次调整非公开发行A股方案,仅根据证券市场及项目实际情况的变化而调整了次非公开发行股票发行数量和发行价格,并未影响计划募集资金总额以及资金用途等,对公司此次非公开发行计划并无实质性改变。

风险和不确定性:非公开发行方案二次修订尚需通过股东会及证监会通过;新开/扩建门店项目可能会对公司短期业绩有一定压力等;资产注入的不确定性及待注入资产目前大部分盈利情况相对不理想等。