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西安民生:托管兴正元购物中心,该门店未来潜力较大

发布时间:2012-03-31    研究机构:光大证券

公告梗概:公司与西安兴正元购物中心有限公司(“兴正元”)签订的委托管理合同于2012年2月底到期,双方协商决定继续由公司对兴正元进行经营管理。

由于公司控股股东海航商业控股有限公司持有兴正元100%股权,此事项构成关联交易。兴正元于2009年2月成立,注册资本6.44亿元。2011年该公司的关键财务数据为:营业收入7.12亿元,同比增长33.73%;净利润685.40万元,同比下降27.47%。资产总额13.82亿元,同比下降1.16%;负债总额7.31亿元,同比下降3.06%。股东权益总额6.51亿元,同比增长1.06%。

管理合同有效期为一年,管理费用为300万/年加浮动奖励:托管合同约定公司对兴正元进行经营管理的期限为 1年。期满前3个月内双方协商确定是否延长,如双方一致同意则合同自动延续。公司向兴正元收取的固定管理费标准为300万元/年,其中委托管理费150万元/年,商标、商誉使用费150万元/年。当委托期限内兴正元净利润总额超过300万元时,公司可提取超过300万元部分的20%作为超额奖励费。

兴正元门店隶属优质商圈,未来潜力较大:兴正元购物中心高 6层,面积达8.8万平米,地处钟楼骡马市,是西安最繁华的商圈,交通便利、客流集中。我们认为公司托管兴正元门店,有助于提高公司在商圈中的影响力,并为未来该门店资产注入西安民生做好一定铺垫(公司2010年年报曾提出未来将以双方公平方式,达到一定条件情况下将兴正元注入公司)。我们认为兴正元门店的购物环境、人流量以及招商品牌均有较大潜力,未来若注入西安民生,将成为公司业绩的新增长点。

短期关注公司融资诉求,长期看点仍是资产注入:我们维持公司 2011-2013年EPS 分别为0.23/0.26/0.31元的估计,以2010年为基期未来三年CAGR 为17.1%。我们认为公司增发是短期的关注点,但鉴于公司在西安地区经营能力不具垄断优势,因此未来长期关注的焦点仍然是海航商业控股其余商业资产的注入进程(我们认为海航商业未来有注入预期的商业资产质地一般,最核心的资产就是兴正元门店)。从公司历史期间费用率较高的情况来看,未来期间费用率的变化以及随之而来业绩的高弹性是中长期较长一段时间应密切关注的看点,维持增持评级。

风险提示:新开门店培育期过长侵蚀利润,期间费用过高及公司冗员问题

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