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西安民生:业绩基本符合预期,短期财务费用压力较大

时间:12-04-24 00:00    来源:光大证券

业绩基本符合预期,2011&1Q2012净利润同比增长3.47%/1.55%:公司 2011年实现营业收入28.50亿元,同比增长21.62%,归属于上市公司股东的净利润为6144.96万元,同比增长3.47% (折合EPS 0.20元,低于我们之前0.23元的预期)。扣非后归属母公司净利润4891.72万元,同比下滑10.78%。公司2011年度拟不分红、不转增。1Q2012公司实现营业收入9.56亿元,同比增长15.04%;归属母公司净利润为2445.07万元,同比增长1.55%(折合 EPS 0.08元,符合我们一季报 0.08元的预期)。

扣非后归属母公司净利润2324.86万元,同比增长3.45%。

2011年西安地区主营收入增长较快,占比进一步加大:公司主要在陕西省内西安和宝鸡两地进行的零售业务,2011年公司主业营收25.97亿元,同比增长20.33%。分区域看,西安地区主营收入增长较快,同比增长23.88%至15.36亿元;宝鸡地区主营收入为10.36亿元,同比增长12.80%;2011年公司新进入延安地区,贡献主营收入2507.95万元。从占比情况看,西安地区收入占比进一步提升1.70个百分点至59.13%;宝鸡地区占比为39.91%,下滑2.66个百分点;延安地区占比0.97%。

4Q2011-1Q2012公司综合毛利率波动剧烈:2011年公司主业毛利率同比上升0.42个百分点至16.51%,综合毛利率上升0.84个百分点至23.20%。4Q2011单季综合毛利率同比上涨4.80个百分点。1Q2012公司综合毛利率同比下降0.49个百分点至19.08%,单季环比下降幅度较大,较4Q2011下降了9.14个百分点。我们认为公司毛利率季节波动性较大,对于未来公司业绩的盈利趋势影响较为明显。

2011/1Q2012公司财务费用率上涨幅度较大:2011年公司期间费用率为19.41%,同比上涨1.14个百分点,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化-0.08/-0.23/1.46个百分点至8.00%/9.24%/2.17%。公司销售/管理费用上涨幅度较为温和,但财务费用上涨幅度达269.81%至6180.69万元,主要是因为2011年公司短期借款/长期借款分别增长82.20%/82.63%至10.75亿元/2.75亿元所致。

1Q2012公司期间费用率为15.10%,同比下降0.40个百分点,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化-1.34/0.48/0.45个百分点至6.42%/6.96%/1.72%。公司对销售费用的控制进一步加强,但财务费用压力暂无缓解,财务费用同比上升56.27%至1641.25万元。

短期关注公司融资诉求,长期看点仍是资产注入:我们调整公司 2012-2014年EPS 分别为0.22/0.24/0.26元(之前为0.26/0.31/0.39元)的估计,以2010年为基期未来三年CAGR 为9.3%。

我们认为公司增发是短期的关注点(公司定增融资成功与否将直接影响公司较为窘困的财务费用率是否能够合理下降),但鉴于公司在西安地区经营能力不具垄断优势,因此未来长期关注的焦点仍然是海航商业控股其余商业资产的注入进程(我们认为海航商业未来有注入预期的商业资产质地一般,最核心的资产就是兴正元门店)。从公司历史期间费用率较高的情况来看,未来期间费用率的变化以及随之而来业绩的高弹性是中长期较长一段时间应密切关注的看点。公司短期估值压力较大,但考虑到未来的注资预期,维持增持评级,六个月目标价6元。

风险提示:新开门店培育期过长侵蚀利润,期间费用过高及公司冗员问题