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西安民生2011年年报点评:财务费用率大涨,期待定增缓解资金压力

时间:12-04-25 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

公司发布2011年年度报告:报告期内,公司实现营业收入28.5亿元,同比增长21.6%;营业利润7359万元,同比增长10.6%;归属于母公司所有者的净利润6145万元,同比增长3.5%;扣非后净利润4892万元,同比下降10.78%;实现基本每股收益0.2元,同比增3.43%。

二、分析与判断

全年收入同比增长21.6%,主业增长显著2011年,公司实现营业收入28.5亿元,同比增长21.6%,较10年增速高14个百分点,主要原因为公司老店增长的同时,07年新开门店11年收入增速也较快。

综合毛利率稳中有升,11年达23.2%11年综合毛利率较10年上升了0.84个百分点,主要是占比达90%以上的商品销售毛利率上升了0.42个百分点,达16.51%,主要因为百货销售占比的提升;其他业务收入占比逐年提高,使得综合毛利率历年来基本保持稳中有升的趋势。

费用率上升1.14%,主要因为财务费用率大涨报告期公司整体费用率为19.41%,较10年上升1.14%,其中财务费用率大涨1.46个百分点,短期借款、长期借款期末较期初分别上升了4.85亿元和1.24亿元,增幅均超过了80%,推高了财务费用率,公司在扩张过程中对资金的需求较大。预计定增成功后,财务费用压力将所有缓解。

财务费用率的显著上涨导致利润增速低于收入营业利润的增速低于收入增速,主要是因为财务费用率的上升。11年所得税率为22.96%,10年则为12.83%,公司的有效税率一直在20%左右,11年和10年10个点的差异主要是递延所得税项产生,使得净利润增速较营业利润增速低。

非公开增发议案获证监会核准,解决发展瓶颈12年3月31日,公司收到证监会核准,增发不仅为公司发展提供资金,降低资产负债率,也解决了公司资产规模小限制其做大的瓶颈。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2012-2014年的EPS(考虑增发摊薄效益)分别为0.18、0.24和0.28元,增速分别为-12%、38%、15%。目前股价6.1元(2012年4月23日收盘价)对应2012-2014年PE为34X、25X和22X,维持公司谨慎推荐的评级。

四、风险提示

资产注入进度低于预期、开店速度低于预期、新店培育时间过长。