供销大集(000564.CN)

西安民生:上半年收入增17%扣非净利增19%,宝鸡子公司业绩超预期

时间:12-08-28 00:00    来源:海通证券

公司

8月28日发布2012半年报。报告期内实现营业收入16.75亿元,同比增长16.55%;利润总额4341万元,同比增长10.28%;归属净利润3793万元,同比增长11.93%,扣非净利润3593万元,同比增长18.51%。2012上半年公司摊薄每股收益0.125元,净资产收益率5.00%;每股经营性现金流0.32元。

公司同时公告(1)拟以5.83亿元租赁西安北郊经济技术开发区一处面积为40502平米的商业房产,用以开设海璟未央城商业项目。该项目目前主体已完工,公司拟租赁物业为海璟未央城8、9号楼地下一层局部、地上一层部分至地上四层, 租赁期为19个年度(2013.6.1起算);公司预计前期筹备装修、设备投资等投入约3100万元,首年即可实现盈利,投资回收期为3.91年。我们认为,该项目有利于完善公司在西安市的经营网络,提升区域竞争力,预计2013年开业,业绩贡献主要体现在2014年及后续年度。

(2)公司及全资子公司宝鸡商场拟以1.457元/股价格受让西部信托转让的汉中世纪阳光商厦14.80%股权,各受让1456万股,合计转让价款4242万元。此外,海航商业以同等价格受让4444万元,占比22.62%。转让后,西部信托不再持有世纪阳光股权,公司及宝鸡商业合计持股比例由23.7%增至39.5%,海航商业持股比例由37.7%增至60.32%(参见表6)。我们认为本次股权转让是世纪阳光注入上市公司的进程之一,有利于后续资产注入顺利进行。

简评及投资建议。公司上半年11.93%的业绩增长略超预期,主要由于对费用的较好管控,但人工成本仍是主要费用增量; 其中宝鸡商业实现净利润1362万元,同比增120%超预期,我们判断主要来自2011年新店内生效益的逐渐释放。从季度拆分看,二季度主要经营指标较一季度有所好转,收入增18.62%,较一季度提升3.6个百分点;毛利率同比增加0.11个百分点;期间费用率同比增加0.18个百分点,其中销售和管理费用率均有所增加;营业利润同比增长29.33%,此外由于营业外收入增加以及有效税率减少,二季度归属净利润实现37.39%的较好增长。

维持对公司的看法:无论是公司的定增行为还是其预期注入计划,更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强,从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。短期净利润释放幅度则可能相对平缓。

我们认为,从长期看公司在内生效益和外延扩张方面均有发展空间,其中前者主要包括调整经营布局、优化品牌结构,以及提高人员管理效益;后者公司有望通过新开门店及资产注入等方式进一步提升西安乃至陕西市场份额,并辐射西北地区。但中短期看,做大做强资产和销售规模仍是主要目标。

在不考虑增发的情况下,维持对公司2012-14年EPS分别为0.22、0.27和0.33元的盈利预测,目前4.92元的股价对应PE分别为22.3、18.4和14.9倍,估值处于行业偏高水平。但考虑到公司未来的资产注入预期、注入后规模的增加及或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司目前15亿总市值(对应2012年30亿以上的销售规模)与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从更长期的角度看,可以给予公司一定的估值溢价,维持公司6.50元(对应12年0.6倍PS)的六个月目标价和长期“增持”的投资评级。