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西安民生:业绩符合预期,百货业务收入增长较快

发布时间:2012-08-28    研究机构:光大证券

1H2012公司营业收入同比增长16.55%,净利润同比增长11.93%:1H2012公司实现营业收入16.75亿元,同比增长16.55%;实现归属于母公司净利润3792.85万元,同比增长11.93%,折合EPS 0.12元,符合我们中报EPS 0.12元的预期。扣非后归属于母公司净利润3592.50万元,同比增长18.51%。2Q2012单季公司实现营业收入7.19亿元,同比增长18.62%,归属于母公司净利润1347.78万元,同比增长37.39%。

西安地区主营收入同比增14.88%,百货业务主营收入同比增24.03%:公司主要在陕西省内西安和宝鸡两地进行零售业务,1H2012公司主营收入15.51亿元,同比增长16.05%。分区域看,西安地区主营收入增长较快,同比增长14.88%至9.04亿元(主要是2011年5月开业的北大街民生国际购物中心上半年贡献一定增量所致);宝鸡地区主营收入为5.90亿元,同比增长7.43%;去年公司新进入的延安地区,贡献主营收入5656.83万元。从占比情况看,西安地区收入占比58.28%,较2011年末的59.13%略降0.85个百分点;宝鸡地区占比38.07%,较2011年末的39.91%下降1.84个百分点;延安地区占比较2011年末提升2.68个百分点至3.65%。按业务分类看,1H2012百货业务主营收入为9.41亿元,同比增长24.03%,超市业务主营收入为6.10亿元,同比增长5.58%,百货业务增长较快。

综合毛利率同比下降0.2个百分点,期间费用率同比下降0.12个百分点:1H2012公司综合毛利率同比下降0.2个百分点至20.92%,主业毛利率同比下降0.5个百分点至15.17%,其中主要是受百货业务毛利率下降的拖累。

1H2012公司百货业务毛利率因促销活动同比下降1.24个百分点至16.95%,超市业务毛利率同比微增0.06个百分点至12.44%。1H2012公司期间费用率为17.26%,同比下降0.12个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化-0.61/0.34/0.15个百分点至7.00%/8.21%/2.05%。报告期内人工成本和财务费用同比增加较大(销售费用中人工成本上涨45.32%,管理费用中人工成本上涨133.30%,财务费用中利息支出上涨25.74%),但通过严格控制预算,缩减促销费、广告费和其他费用的方式,公司整体费用率还是呈现出同比略降的态势。

同时公告两则:拟租赁海璟未央城商业房产,拟受让世纪阳光股权:公司同时发布两则公告:1)公司拟租赁海璟未央城共约4.05万平米的商业房产,租赁期为19个租赁年度,自2013年6月1日起开始计算,不足月时按天计算。租金合计为5.83亿元(折合2.08元/平米/天, 租金相对周边3-5元/平/天而言较为便宜),前三年租金分别为972.05万元、1458.07万元和2430.12万元。公司测算该项目前期筹备装修、设备投资等投入约为3100万元,首年即可实现盈利,投资回收期为3.91年。我们认为此举将填补公司在西安市城北的战略布局空白,进一步完善公司在西安市的布局,巩固并提升公司在西安市场地位和影响力,但由于2013年6月才开始起租,短期内并不会对公司业绩造成影响。

2)公司拟与全资子公司宝鸡商场、控股股东海航商业一同受让西部信托所持有的世纪阳光37.42%的股权(7355万股,世纪阳光为公司持股12.35%的参股公司),转让价格为1.4571元/股,较2011年末世纪阳光每股净 资产1.2144元/股溢价19.99%。公司与宝鸡商场分别受让1455.68万股,转让价款分别为2121.09万元,二者合计为4242.18万元。转让完成后,世纪阳光的股权结构为:海航商业持股60.32%,公司和宝鸡商场分别持股19.75%,世纪阳光职工持股会持股0.18%。我们认为:1)世纪阳光8万余平米的自有物业未来存在一定升值空间;2)此举虽提高了公司确认世纪阳光投资收益的比例,但增厚公司业绩有限(1H2012世纪阳光净利润仅为312.16万元,按39.5%的持股比例(与宝鸡商场合计持股比例)计算投资收益也仅为129,47万元,对公司而言杯水车薪;3)此举更可能是帮助外部投资者退出的举措(西部信托得到的年化收益率为15%),同时未来资产注入时也将更容易操作。

维持增持评级,目标价6元:我们调整公司 2012-2014年EPS 分别为0.23/0.26/0.30元(之前为0.22/0.24/0.26元),以2011年为基期未来三年CAGR 为14.7%。我们认为公司增发是短期的关注点(公司定增融资成功与否将直接影响公司较为窘困的财务费用率是否能够合理下降),但鉴于公司在西安地区经营能力不具垄断优势,因此未来长期关注的焦点仍然是海航商业控股其余商业资产的注入进程(我们认为海航商业未来有注入预期的商业资产质地一般,最核心的资产就是兴正元门店)。从公司历史期间费用率较高的情况来看,未来期间费用率的变化以及随之而来业绩的高弹性是中长期较长一段时间应密切关注的看点。维持增持评级,六个月目标价6元。

风险提示:新开门店培育期过长侵蚀利润,期间费用过高及公司冗员问题

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