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西安民生:5.74元定增1.69亿股,短期摊薄业绩但有效节约财务费用

时间:12-09-20 00:00    来源:海通证券

公司9月20日发布《非公开发行股票上市公告书》,拟以5.74元/股的价格向海航商业、华鑫国际信托以及华安基金合计发行1.69亿股,募资总额9.70亿元,募资净额9.42亿元,新增股份将于9月21日在深交所上市。海航商业认购股份锁定36个月,华鑫国际信托以及华安基金均锁定12个月。

简评和投资建议。本次定增短期摊薄业绩,中长期有利于持续外延扩张,缓解财务费用压力,做大做强股本及资产规模;大股东高比例认购,且两家机构投资者以高于市价的成本参与,体现对公司未来发展的信心。

公司2010年8月、2011年3月和10月先后公告《非公开发行股票预案》、《修正案》以及《二次修订案》,并于2011年12月9日获得证监会有条件审核通过。与二次修订后的预案相比,本次定增价格不变,但因发行数量由不超2.18亿股下调至1.69亿股,对应募资总额由不超12.50亿元下调至9.42亿元。

(1)大股东认购近60%(参见表1)。本次发行后,公司总股本由3.04亿元增加至4.73亿元,增幅56%。大股东海航商业拟认购1亿股,占比发行数量59.29%(高于《二次修订案》的36%),发行后持股比例由28.18%增加至39.29%,提升控制力;华鑫国际信托拟认购3480万股,占比发行数量20.59%,发行后持股7.35%;华安基金拟认购3400万股,占比20.12%,发行后持股7.18%。

其中华鑫国际信托和华鑫基金均为新引入的机构投资者,发行后两者为公司的第二、第三大股东;本次5.74元的发行价较目前5.02元的股价溢价14.34%。

(2)募投项目推进外延扩张(参见表2)。目前延安店和国际店已2011年开业,预计两者均有望在2012年盈亏平衡,2013年共贡献近800万净利润。但宝鸡新世纪购物中心扩建项目尚未动工,预计2013年下半年或之后开业;西安雁塔国际文化广场项目为现成物业,目前以出租经营,公司拟整体购买再调整经营方式。本次募集资金到位后,预计公司将加快推进新世纪扩建项目和雁塔物业购置,合计使用募集资金6.44亿元。

(3)预计节约财务费用约1800万元,摊薄EPS约25-30%。截至2012年6月底,公司账面有息负债合计15.67亿元,资产负债率76.28%;上半年财务费用3428万元。公司以募资净额9.42测算,发行后资产负债率将降至60.94%,财务杠杆明显降低。

我们作如下测算及假设(参见表3):(A)以本次募资净额扣减以上两个未开业项目所需资金,余下2.97亿元用于归还借款,以6%的一年期贷款利率计,可节约财务费用1785万元/年;(B)假设2012年财务费用节约一个季度,即446万元,2013-14年均以全年计;(C)不考虑大股东旗下的其他资产注入,则本次发行后,预计公司2012-14年归属净利润分别为7062万元、9469万元和1.14亿元,同比增长15%、34%和20%,较定增前增速明显提升主要得益于财务费用节约;预计发行后EPS分别为0.15元、0.20元和0.24元,各摊薄32.51%、25.12%和27.13%。