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西安民生:非公开发行投资四大项目,缓解财务费用压力

时间:12-09-20 00:00    来源:光大证券

公告梗概:

公司本次非公开发行新增股份1.69亿股,发行价格5.74元/股,募集资金总额为9.7亿元,扣除各项发行费用后募集资金净额为9.42亿元,新增股份将于2012年9月21日在深交所上市。发行对象为大股东海航商业控股有限公司(配售1亿股,占比59.29%,金额5.75亿元)、华鑫国际信托有限公司(配售3480万股,占比20.59%,金额2亿元)、华安基金管理有限公司(配售3400万股,占比20.12%,金额1.95亿元)。大股东持股锁定三年,机构投资者锁定期为一年。本次发行价5.74元/股相对2012年8月30日(收到申购报价单之日)收盘价4.90元/股溢价17.10%,相对于8月30日前20个交易日加权均价5.07元/股溢价13.21%。首次询价仅有海航商业外和华鑫信托申购,申购数量分别为7880万股和3480万股,启动追加认购程序后,华安基金同意追加认购3400万股,海航商业追加认购2140万股。最终认股数量合计为1.69亿股。

截止2012年6月30日,大股东海航商业持股28.18%,其他股东持股最高为1.57%,本次发行后,海航商业持股比例增至39.29%,华鑫信托持股7.35%,华安基金持股7.18%,其他股东持股最高1.01%。大股东的持股地位得到进一步强化。以1H2012的数据测算,本次发行后公司合并报表的资产负债率由76.28%降为60.94%,母公司报表的资产负债率由73.75%降为57.32%,财务结构更加稳健、合理,财务费用情况也将得到好转。1H2012摊薄前EPS为0.12元,摊薄后为0.08元,摊薄比例35.71%。1H2012净资产收益率和每股净资产将由4.27%/2.92元变为2.08%/3.85元。

募资投向四大项目,增强公司区域竞争能力:

本次募资净额拟投入四个项目:延安东方红世纪广场投资项目(拟投4.72亿元)、西安雁塔国际文化广场投资项目(拟投4.24亿元)、宝鸡新世纪购物中心扩建项目(拟投2.2亿元)、民生百货西安北大街店开店项目(1.01亿元)。募集资金不足部分由公司以自有资金解决。我们认为西安地区竞争格局激烈,公司通过加密布局,有利于加强当地竞争能力;而延安项目和宝鸡项目则旨在加快陕西省内二线城市零售渠道下沉以及区域内的规模效应及品牌影响力。从物业角度看,延安项目、西安雁塔项目、宝鸡扩建项目均为自有物业方式,大大增强了公司门店抵御租金上涨风险的能力。我们认为西安民生在本省西安、延安、宝鸡以及汉中(资产注入预期门店)等地拥有百货门店,此外加上之前甘肃省庆阳店,省内连锁门店初具规模,未来可能择机向周边省份继续拓展,将大大提升民生品牌在西北地区的影响力。

维持增持评级,6个月目标价5.25元:

按定增后全面摊薄,我们调整公司2012-14年EPS分别为0.16/0.21/0.24元(未摊薄则为0.25/0.33/0.37元,之前我们未摊薄预测为0.23/0.26/0.30元),以2011年为基期未来三年CAGR为22.7%。我们认为公司定增融资后,财务费用率将合理下降(1H2012财务费用率达2.05%),但鉴于公司在西安地区经营能力不具垄断优势,因此未来长期关注的焦点仍然是海航商业控股其余商业资产的注入进程(我们认为海航商业未来有注入预期的商业资产质地一般,最核心的资产就是兴正元门店)。从公司历史期间费用率较高的情况来看,未来期间费用率的变化以及随之而来业绩的高弹性是中长期较长一段时间应密切关注的看点。给予目标价5.25元,对应2013年25X市盈率。

风险提示:新门店培育期过长侵蚀利润,期间费用过高及公司冗员问题