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西安民生:收入增长慢及毛利率降致三季度净利降6%

发布时间:2013-10-31    研究机构:海通证券

公司10月31日发布2013年三季报。2013年1-9月实现营业收入27.85亿元,同比增长7.62%,利润总额6795万元,同比下降6.07%,归属净利润5791万元,同比下降2.85%。其中,三季度实现营业收入8.2亿元,同比增长2.76%,利润总额2326万元,同比下降9.11%,归属净利润2040万元,同比下降5.92%。

公司前三季度实现摊薄每股收益0.122元(其中三季度0.043元),净资产收益率1.24%,每股经营性现金流0.83元。

公司同时公告拟租赁盛龙广场项目二期东南侧地上一层部分至地上五层房屋建筑,开设社区性购物中心,建面42266平米,预计前期筹备、招商、装修及设备投资等费用900万元,第三年可盈利。该项目位于西安北郊未央迎宾大道中轴线,属于龙首商圈;出租方为西安郅辉地产,租期20年,前3年租金按营业收入6%计,第4-20年按收入抽成与保底租金(第4年固定租金40元/平米·月,之后每二年递增5%)孰高计。

简评及投资建议。公司3月12日收购世纪阳光44%股权,并表3个月左右,并对2012年同期财务数据作追溯调整。公司三季度收入增长2.76%,较上半年(近10%)明显放缓,估计主要与消费环境偏弱及竞争加剧有关。三季度毛利率减少0.87个百分点至24%,销售管理费用率减少0.66个百分点,财务费用增加414万元,期间费用率减少0.24个百分点。

收入增长有限及毛利率减少,致三季度营业利润同比下降13.23%。因宝鸡商场三季度收到政府补助增加,营业外收入增加114万元,利润总额同比下降9.11%;因收购世纪阳光44%股权,少数股东损益亏损22万元(2012年同期盈利51万元),最终三季度归属净利润同比下降5.92%。我们测算,前三季度经营性利润总额(剔除投资收益、资产减值损失和营业外收支)同比下降2%,其中一、二季度各增3%和7%,三季度下降13%。

维持对公司的判断。我们认为,从长期看公司在内生效益和外延扩张方面有一定发展空间,其中前者主要包括调整经营布局、优化品牌结构,以及提高人员管理效益;后者公司有望通过新开门店及资产注入等方式进一步提升西安乃至陕西市场份额,并辐射西北地区。但中短期看,业绩提升能力不强。

维持盈利预测。暂不考虑收购兴正元32.41%股权,预计公司2013-14年EPS分别为0.15和0.18元,目前4.5元的股价对应PE分别为29.2和25.4倍,估值处于行业较高水平。但考虑到公司未来的资产注入预期、注入后规模增加及或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司目前21亿总市值(对应2013年38亿以上的销售规模,PS0.56倍)与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从更长期的角度看,可以给予公司一定的估值溢价,维持5.64元(对应2013年0.7倍PS)的6个月目标价和长期“增持”的投资评级。

风险与不确定性。新开/扩建门店培育期慢于预期;资产注入的不确定性及大部分待注入资产目前盈利情况相对不理想等。

申请时请注明股票名称